Inleiding

In wereldwijde aandelenmarkten gaan we via de implementatie van het door ons gehanteerde top-down selectieproces (Figuur 1) op zoek naar aantrekkelijk gewaardeerde ondernemingen. De logische investeringsprincipes van Benjamin Graham fungeren als fundament en bouwstenen van het proces.

Download

Als beleggers hebben we nood aan een investeringsproces opgebouwd uit strikt te volgen regels. In afwezigheid van een dergelijk proces zal na enige tijd het menselijke temperament onvermijdelijk de bovenhand nemen en vervallen we als beleggers in de praktijk van speculatie. In zijn advies richting de passieve belegger stelt Graham hieromtrent in The Intelligent Investor:

Common-stock investment as a whole presents a psychological hazard, because stock buyers are subject to human weakness and are prone to talk like investors and to act like speculators. But assuming that the common-stock investor can hold himself rigidly to a true investment pattern – which means that he will stick to high-grade stocks bought at reasonable prices – then the experience of the past fifty years supports the view that he will fare appreciably better than the bond investor.

De vaststelling dat de gehanteerde logische beleggingsprincipes hun oorsprong vinden in de menselijke psychologie en het menselijke gedrag garandeert hun tijdloze karakter. Graham schrijft:

The rules that survive apply mainly to human nature and human conduct. … What this means is that, though business conditions may change, corporations and securities may change, and financial institutions and regulations may change, human nature remains essentially the same. Thus, the important and difficult part of sound investment, which hinges upon the investor’s own temperament and attitude, is not much affected by the passing years.

In de volgende paragrafen gaan we nader in op de drie bouwstenen – axioma, strategische laag en operationele laag – van het gehanteerde selectieproces.

Investeringsaxioma

We onderschrijven de definitie van een belegging zoals geformuleerd door Graham:

An investment operation is one which, upon thorough analysis promises safety of principle and adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative.

Een belegging heeft met andere woorden twee voorname kenmerken; er wordt voldoende bescherming geboden aan het geïnvesteerde kapitaal en de belegger heeft uitzicht op een degelijke return over de gehanteerde beleggingshorizon. Net zoals Graham hanteren we een beleggingshorizon van 18 tot 30 maanden.

Een beleggingsportefeuille biedt voldoende bescherming en uitzicht op een degelijke return indien de selectie van de waarden binnen de portefeuille gebaseerd is op het margin-of-safety principe en het risico binnen de portefeuille gespreid wordt over een dertigtal waarden:

Thus investment can be grounded largely on the time-tested principle of insurance – which combines an adequate safety factor in each individual commitment with a wide diversification of risk.

Top-down benadering

Bij het opsporen en analyseren van ondernemingen opteren we voor een top-down methodologie. Benjamin Graham en David Dodd, in Security Analysis, definiëren een top-down benadering als volgt:

Top-down investors [are] those who begin with the economy, both domestic and international, and proceed to capital markets, sectors, and industries, in making specific security selections.

Een top-down investeringsmethodologie impliceert met andere woorden dat een strategische analyse van de diverse aandelenmarkten voorafgaat aan een operationele analyse van de individuele ondernemingen binnen deze aandelenmarkten.

Strategische laag

In The Intelligent Investor stelt Benjamin Graham:

The buyer of common stocks must assure himself that he is not making his purchases at a time when the general market level is a definitely high one, as judged by established standards of common-stock values.

We kiezen er bijgevolg voor om uitsluitend in aantrekkelijk gewaardeerde aandelenmarkten te investeren.

Operationele laag

Binnen de weerhouden aandelenmarkten gaan we op zoek naar zogenaamde bargain issues. Graham definieert een bargain issue als volgt:

We define a bargain issue as one which, on the basis of facts established by analysis, appears to be worth considerably more than it is selling for.

Bargain issues betreffen doorgaans door de markt genegeerde of te fors afgestrafte ondernemingen. Teneinde de efficiëntie van ons selectieproces te verhogen, beperken we ons tot vlot verhandelbare ondernemingen met een marktkapitalisatie van minimum $500 miljoen.

Samenvatting

Op basis van bovenstaande uiteenzetting schuiven we de volgende vier conclusies naar voren:

1.    Teneinde niet ten prooi te vallen aan de grillen van de markt en het eigen temperament, hebben we als beleggers nood aan een proces bestaande uit strikt te volgen regels. We opteren voor een proces met als fundament en bouwstenen de logische investeringsprincipes van Benjamin Graham.

2.    De vaststelling dat de logische investeringsprincipes hun oorsprong vinden in de menselijke psychologie en het menselijke gedrag garandeert hun tijdloze karakter.

3.    Een beleggingsportefeuille dient te bestaan uit een dertigtal waarden die stuk voor stuk gekenmerkt worden door een adequate margin-of-safety.

4.    We hanteren een top-down selectieproces waarbij we beleggen in de bargain issues binnen aantrekkelijk gewaardeerde aandelenmarkten.

De resultaten van onze portefeuilles worden maandelijks bijgehouden op onze internationale webstek www.valueinvesting76.com.